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航空需求旺盛,暑運旺季行情一觸即發(fā)。旅游等消費需求成為航空需求增長新動力,同期商旅需求穩(wěn)步提升,15、16年三大航RPK整體漲幅達到9.36%、6.20%,17年4月客座率高達83.01%,同比增加0.69個百分點,呈現(xiàn)穩(wěn)步推升態(tài)勢。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),每年6-9月是航空公司盈利時段,利潤占比可達到50%及以上,且17Q1客座率票價均出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象,本次暑運期間客座率及票價可能較往年更旺,并由此決定全年航空業(yè)績及估值判斷。

油價匯率趨于穩(wěn)定,航空盈利能力有望維持穩(wěn)定。17Q1油價同比增長,各家航空利潤均有所下滑。對于未來油價,考慮到OPEC減產(chǎn)協(xié)議效果不達預(yù)期及美國原油增產(chǎn)現(xiàn)狀,我們對油價保持相對樂觀態(tài)度,認為油價上行壓力不大。匯率方面,人民幣出現(xiàn)走強趨勢,同時各航司采取避匯措施,匯兌損失有望得以緩解,因此航空公司整體的業(yè)績可預(yù)測性有所增強。

吉祥主打“雙品牌+雙樞紐”全服務(wù),機隊規(guī)模民營最大。截至目前,吉祥機隊規(guī)模已達73架飛機,是我國機隊規(guī)模最大的民營航空公司;其航空機隊平均機齡僅3.84年,遠低于三大航機齡,有效減少運營和維修成本;吉祥航空的目前業(yè)務(wù)模式為全服務(wù)航空,旗下九元航空則為低成本航空,雙引擎戰(zhàn)略實現(xiàn)高中低端旅客市場全覆蓋。16年其全國市占率提升至2.73%,上海機場市占率則提升至8.5%。

立足四大核心一線機場,目前航線結(jié)構(gòu)最優(yōu)。目前國內(nèi)航空客座率方面出現(xiàn)一線>二三線>國際>短途國際的情況,由于北上廣深等一線機場受產(chǎn)能限制時刻有限,因此新增飛機多數(shù)布局二線及國際航線,需要一定的培育時間。吉祥立足上海、南京、廣州(九元航空)三大核心基地,存量航線資源具備優(yōu)勢,同時新增航線由于均以三大核心機場為始發(fā),因此培育期明顯短于二三線航線,新航線的增加有望直接形成業(yè)績增量。

成本管控能力堪比春秋,毛利率維持行業(yè)高位。公司精細化管理,其單機收入雖低于三大航,但單機利潤遠超三大航,主要得益于成本端管控:一方面,吉祥機型相對較少,其中吉祥主要為320系列,九元為737系列,維護成本相對較低;另一方面,平均10小時以上的飛機利用率降低了單次航行的飛行成本。吉祥16年、17Q1毛利率分別達到22.04%、21.33%,凈利率分別為12.59%、13.88%,毛利率及凈利率水平均超三大航,維持行業(yè)領(lǐng)先地位;同時,相比春秋而言,單機成本僅高于春秋6.93%,但考慮到吉祥不僅提供標準航空服務(wù),且不進行機艙商品銷售,因此實際成本控制能力更優(yōu)于春秋。

解禁構(gòu)筑買點,上調(diào)盈利預(yù)測,維持“買入”評級。考慮到油價下跌帶來的成本降低,我們上調(diào)原有盈利預(yù)測,預(yù)計17至19年EPS分別為1.22元、1.50元、1.81元(原預(yù)測為1.14元、1.31元、1.50元),對應(yīng)現(xiàn)股價PE分別為18倍、15倍、12倍,遠低于近兩年35倍的均值。從PEG角度來看,目前股價對應(yīng)PEG僅0.76,若PEG升至1則合理股價29.38元,仍有32%股價空間,且5月31日小非解禁構(gòu)成買點,我們維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:油價漲幅超過預(yù)期;人民幣貶值超出預(yù)期;航空需求不及預(yù)期。

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