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事件:公司發(fā)布2017年半年度報告。2017上半年實現(xiàn)營業(yè)收入50.7億元，同比增長28.1%；歸母凈利潤5.5億元，同比下滑25.2%；扣非后歸母凈利潤4.5億元，同比增長53.3%。Q2單季營收24.9億元，同比增長33.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比下降32.8%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.6億元。

低基數(shù)高增長，運(yùn)力傾投二三線城市，政府補(bǔ)助添助力。報告期內(nèi)，公司ASK相比去年同期增長30.7%，其中國內(nèi)航線ASK同比增速達(dá)到43.6%。公司2017年上半年營收同比增長28.1%，扣非后凈利潤同比增長53.3%，一方面是由于2016年上半年飛機(jī)引進(jìn)面臨重大挑戰(zhàn)，錯失低油價紅利期，造成2016年上半年收入、利潤基數(shù)較低；另一方面，在強(qiáng)化上海主戰(zhàn)場的作戰(zhàn)優(yōu)勢之外，新增運(yùn)力主要投放在沈陽、石家莊、揚(yáng)州等地機(jī)場，政府補(bǔ)助成為公司收入與利潤重要來源。公司變更會計準(zhǔn)則，報告期內(nèi)計入非經(jīng)常性損益的財政補(bǔ)貼為9700萬，另外與公司日常活動有關(guān)的政府補(bǔ)助5.1億元，從“營業(yè)外收入”項目重新分類至“其他收益”項目，計入營業(yè)利潤，并劃分為經(jīng)常性損益，這是公司報告期內(nèi)扣非后歸母凈利潤同比大幅增長的重要原因。

輔收發(fā)力，與營收增速同步。報告期內(nèi)，公司輔助業(yè)務(wù)收入達(dá)4.1億元，較去年同期增長23.6%，其中線上輔助業(yè)務(wù)收入超過2億元，同比增長超25%。主要在于公司重點發(fā)展機(jī)上銷售和跨境電商業(yè)務(wù)，完善支付方式，并完成與大型跨境電子商務(wù)平臺以及國際物流平臺的系統(tǒng)對接，完善了公司的跨境電子商務(wù)業(yè)務(wù)平臺。

主營成本上升，主要系航油成本上漲與起降費(fèi)上調(diào)所致。報告期內(nèi)，公司單位主營業(yè)務(wù)成本為0.28元，較去年同期上升9.6%，其中單位航油成本較去年同期上漲36.2%，民航局調(diào)整民用機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，自今年4月1日開始執(zhí)行，導(dǎo)致二季度整體平均單架次起降費(fèi)同比增長13.6%。

受益人民幣對美元升值，匯兌損失大幅下降。報告期內(nèi)，人民幣兌美元升值幅度為2.53%，一方面，公司產(chǎn)生匯兌損失600萬元，相比去年同期下降89.5%，另一方面，人民幣累計升值幅度的提高，對于出境游的刺激作用會更加明顯，能有效消化當(dāng)前公司國際線仍存在的供給壓力，同時也帶來國內(nèi)航司與國際航司間的票價比較優(yōu)勢，利于票價邊際改善。

高層換屆，整體發(fā)展方向不變，局部策略或有調(diào)整。今年3月，公司原董事長王正華長子王煜接任新董事長。公司在延續(xù)低成本航空發(fā)展方向前提下，局部策略或有調(diào)整，公司將適應(yīng)市場規(guī)則，在穩(wěn)固當(dāng)前高客座率的情況下，適當(dāng)提價，以突破當(dāng)前高客座率邊際成本難以進(jìn)一步改善瓶頸，謀求營業(yè)收入的提升

盈利預(yù)測與投資建議。目前來看，公司戰(zhàn)略調(diào)整初見成效，利空逐漸出盡，國內(nèi)收益水平有所明顯，長期來看，公司作為民營航空龍頭，將步入一個快速成長期，此次將調(diào)高公司盈利預(yù)測。公司主營業(yè)務(wù)為航空客運(yùn)和航空貨運(yùn)，A股對應(yīng)上市公司有中國國航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空等。但公司作為民營航空公司，同時又是低成本航空公司，嚴(yán)格來看，在A股可對標(biāo)公司較少，在此選取市值、營收利潤規(guī)模、機(jī)隊規(guī)模相近的吉祥航空作為參考，但考慮到消費(fèi)升級催生對低成本航空的需求，同時看好公司對大城市周邊機(jī)場的戰(zhàn)略布局，給予公司22倍估值。預(yù)計2017-2019年EPS分別為1.43元、1.65元、1.92元，對應(yīng)PE為22倍、19倍、17倍，維持“增持”評級，目標(biāo)價36.3元。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)供需快速惡化；油價大幅上漲；匯率大幅貶值。

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